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出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
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2024年3月30日，江苏永成汽车零部件股份有限公司(以下简称“江苏永成”)正式向深交所创业板递交了IPO招股说明书，计划公开发行不超过3922.5491万股，募集资金总额为5亿元。作为一家专注于汽车内外饰件设计、研发、生产和销售的高新技术企业，江苏永成近年来凭借新能源汽车产业的迅猛发展，实现了业绩的快速增长。然而，在IPO过程中暴露出的一系列问题——大客户依赖、财务黑洞、股权结构集中以及供应商关联交易等，不仅揭示了其商业模式的脆弱性，也引发了市场对其未来发展的严重质疑。
江苏永成的业绩增长看似强劲，但背后却隐藏着巨大的隐患。根据招股书披露，公司前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为89.98%、93.17%和93.50%，尤其是2022年和2023年，这一比例均超过了90%。这意味着公司的绝大部分收入依赖于少数几家主机厂，如奇瑞汽车、小鹏汽车、比亚迪等。这种高度集中的客户结构虽然在短期内为公司带来了稳定的订单和收入，但也潜藏着巨大的风险。
首先，大客户依赖可能导致公司在议价能力上处于劣势。主机厂通常采用“一品一点”的供货模式，即某一车型的某一特定零部件原则上只定点一家配套商生产。这使得江苏永成在面对客户降价要求时，难以将成本压力有效传递给上游供应商，从而影响盈利能力。其次，一旦主要客户发生经营困难或合作关系出现不利变化，可能会导致公司订单减少甚至丧失重要客户，进而对公司经营业绩产生重大不利影响。事实上，2021年，由于客户国机智骏汽车有限公司资金周转困难，江苏永成对其应收款项进行了单项计提，导致当年坏账损失超过千万元，这已经是一个明显的警示信号。
更为严重的是，江苏永成对大客户的依赖并非个例，而是行业普遍存在的问题。然而，与其他同行业公司相比，江苏永成的客户集中度明显过高，远超同行平均水平。例如，新泉股份、模塑科技、一彬科技等可比公司，客户集中度大多在50%-80%之间浮动，而江苏永成却突破了90%的“红线”。这种极端的客户依赖不仅增加了公司的经营风险，也可能引发监管层的进一步关注。
除了大客户依赖外，江苏永成的财务状况也存在诸多令人担忧的问题。最突出的表现是其经营活动现金流的持续恶化。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为954.84万元、-15,768.95万元和-53,102.45万元，连续两年为负值，且金额逐年扩大。公司解释称，这主要是因为公司将不符合金融资产终止确认条件的银行承兑汇票、商业票据及应收债权凭证保理或贴现获取的现金流分类为筹资活动现金流量所致。然而，持续的负现金流反映出公司在高速增长的业绩背后，面临着较大的资金压力和流动性风险。
更令人不安的是，江苏永成的应收账款逐年增加，报告期各期末，公司应收账款净额分别为23,162.23万元、23,798.24万元和35,556.76万元，占总资产的比例分别为28.21%、20.36%和21.38%。尽管公司声称应收账款的账龄主要为1年以内，且回款情况良好，但过高的应收账款水平仍然增加了坏账风险。事实上，报告期内，公司应收账款坏账损失金额分别为-1,261.68万元、129.28万元和-790.49万元，尤其是2021年，由于客户国机智骏汽车有限公司资金周转困难，公司对其应收款项进行了单项计提，导致当年坏账损失超过千万元。这不仅暴露了公司在信用管理上的漏洞，也反映出其在应对客户风险方面的不足。
此外，江苏永成的资产负债率也处于较高水平，报告期内分别为61.06%、57.93%和64.61%，远高于同行业可比上市公司的平均水平。较高的资产负债率不仅增加了公司的偿债压力，也可能影响其未来的融资能力和资本结构优化。与此同时，公司的流动比率和速动比率分别为0.91、1.04和0.94，低于同行业平均水平，进一步表明公司在短期偿债能力方面存在一定短板。这些财务指标的恶化，无疑为公司的未来发展蒙上了阴影。
江苏永成的股权结构相对集中，截至招股书签署日，实际控制人蒋春平、贾爱琴、蒋世超三人合计控制公司74.44%的股份，其中蒋春平、贾爱琴为夫妻关系，蒋世超系二人之子。家族企业的特征使得公司在治理结构和内部控制方面可能存在一定的隐患。例如，公司4名高级管理人员中有3名为实际控制人的亲属，分别是董事长蒋春平、副总经理贾爱琴和总经理蒋世超，而另一位副总经理潘剑锋则是蒋春平的外甥。这种高度集中的股权结构和管理层配置，容易导致决策过程缺乏透明度和独立性，影响公司的长期健康发展。
更为严重的是，江苏永成在IPO辅导期间曾有多家投资机构退出，这一现象在市场上较为罕见。2019年9月至2021年5月期间，宁波永丙、清源知本、双泽银盛等投资机构相继将其持有的股份转让给陆磊青等人，退出原因均为“出于自身投资规划考虑”。值得注意的是，陆磊青及其配偶合计持有双泽银盛100%的份额，并担任执行事务合伙人，本次转让系以双泽银盛入股价款为依据平价转让。尽管江苏永成表示这些股权转让是基于双方协商一致的结果，但外界普遍质疑是否存在其他未披露的协议或利益输送行为。监管层也对此提出了问询，要求公司进一步说明股东退出的背景原因及资金来源的合法性。
江苏永成的供应商选择也引发了市场的广泛关注。报告期内，常州浩展汽车用品有限公司(以下简称“常州浩展”)成为公司外协件采购的第一大供应商，2022年，江苏永成向常州浩展采购了2153.79万元的外协件，占外协件采购总额的11.63%。值得注意的是，常州浩展成立于2021年10月，注册资本仅为200万元，实缴资本30万元，成立后不久便与江苏永成建立了合作关系。更令人疑惑的是，常州浩展2021年报中预留的电子邮箱与江苏永成的关联公司常州斯克思汽车用品有限公司相同，而常州斯克思的法人代表常红霞正是江苏永成的董事、副总经理、财务总监、董事会秘书，持有公司4.6%的股份。
这种供应商与公司高管之间的关联关系，引发了市场对其真实性和合理性的质疑。尽管江苏永成解释称选择常州浩展是出于运输便利性和时效性的考虑，但外界普遍认为，这种合作背后可能存在潜在的利益输送或其他不正当交易行为。监管层也在审核过程中重点关注了这一问题，要求公司提供更多的证据来证明交易的公允性和独立性。
报告期内，江苏永成的研发费用率逐年下降，分别为4.92%、3.95%和3.55%，低于同行业可比上市公司的平均水平。虽然公司强调研发投入主要用于核心技术产品的开发和工艺水平的提升，但较低的研发费用率反映出公司在技术创新方面的投入相对不足。特别是在当前汽车行业竞争激烈、技术更新换代迅速的背景下，江苏永成若不能保持足够的研发投入，可能会在未来失去市场竞争力，难以应对行业变革带来的挑战。
江苏永成作为一家新兴的汽车零部件企业，虽然借助新能源汽车产业的快速发展实现了业绩的快速增长，但在IPO过程中暴露出的大客户依赖、财务黑洞、股权结构集中、供应商关联等问题，揭示了其商业模式的脆弱性和治理结构的失范。这些问题不仅增加了公司的经营风险，也为其未来的发展蒙上了阴影。
从目前的情况来看，江苏永成能否采取有效措施，降低客户集中度，优化财务结构，加强内部治理，提升创新能力，仍然充满了不确定性。
IPO之路是否能够顺利通关，或许将成为检验这家公司真实实力的关键时刻。
注：本文基于公开信息撰写，旨在客观分析江苏永成IPO炒股合法杠杆平台，不构成任何投资建议。
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